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安琪酵母:让利润飞,经营优良年报10转15,强烈推荐!
2016-03-12 16:27:52   来源:   评论:0 点击:

安琪酵母3月10日晚间发布年报显示,公司2015年度实现营业收入42 13亿元,同比增长15 30%;归属于上市公司股东的净利润2 80亿元,同比增长90 29

安琪酵母3月10日晚间发布年报显示,公司2015年度实现营业收入42.13亿元,同比增长15.30%;归属于上市公司股东的净利润2.80亿元,同比增长90.29%;基本每股收益0.8497元;并拟向全体股东每10股转增15股及派现3元(含税)。

公司简介:

安琪酵母股份有限公司是一家以酵母及深加工产品行业、奶制品行业、包装行业为主要业务的上市公司,公司主导产品有酵母、酵母抽提物、营养健康产品等, 公司产品出口到100多个国家和地区,继续保持国内第一大酵母出口企业。

公司步入景气周期

公司预计2015年实现收入42亿元,同比增长16%,收入增长提速。公司的价格政策比较稳定即稳价增量,因此,公司收入增长主要来自放量。 酵母属于寡头垄断型行业,从产能看,公司全球排名第三,跻身寡头行列。

此外,由于酵母有刚需性质,全球需求端稳定, 因此酵母行业受宏观经济周期的影响较小,公司业绩出现逆周期增长。 在食品饮料行业普遍失速的背景下,公司的增速显得非常可贵。 酵母的海外需求较为稳定,国内需求正在加速增长,需求端包括发酵面点、米面制品,调味品,方便食品,保健品和动物饲料等。发酵食品尤其烘焙食品、调味品和保健品行业的迅速发展是未来几年拉动酵母需求的主要动力

安琪电商起步

公司的电商平台在十三五期间将会有很大的发展, 公司的全部产品将会布局在电商平台,通过B2C实现销售,未来几年的目标是,安琪电商能够完成十亿元以上的销售额度。公司近期收购贝太厨房(美食杂志,贰拾万册订阅量), 主要是为电商平台提供内容和素材。未来,公司筹划收购产业链相关的线上旗舰店和线下体验店,将公司产品融入同系列产品中。2015年,安琪电商实现收入8000万元, 净利润率达到10%, 盈利800万元;公司规划,安琪电商2016年实现收入2亿元。作为B2C平台,安琪电商始终没有“烧钱”,也没有造成亏损,实属难得。 安琪电商的意义在于,公司在B2C领域开始了有效拓展,以及通过建设美食圈子而形成“粉丝经济”和“粉丝效应”,增强知名度和美誉度。

行业竞争格局改善, 16年业绩继续快速增长

估计 1Q16 收入可增 15-20%,16 年剑指 50 亿。估计 15 年营收增 16-17%,估计 2015 年传统面用酵母与公司总体增速差不多,虽然 YE 因产能和汇率原因 2015 年增速可能环比下降,但猪价回升推动了动物营养产品快速增长,成为酵母系列中最大的亮点。根据我们最新草根调研, 16 年 1-2月销售保持了较好的增长势头,估计 1Q16 有望实现 15-20%的增长。

安琪酵母近期近期走势:

业绩符合预期,高送转彰显信心

安琪酵母公布2015 年年报,业绩符合预期,同时发布高送转预案。全年公司实现销售收入42.13 亿元,同比增长15.30%;实现归属于母公司股东净利润2.80 亿元,同比增长90.29%,扣非后同比增长117.46%,对应EPS 为0.85 元。单就Q4 来看,公司实现收入11.48 亿元,同比增长15.47%,实现净利润8616万元,同比增长263.62%。同时,公司公布利润分配预案及公积金转增股本预案,每10 股分配现金股利3 元,并以资本公积金向全体股东每10 股转增15 股。

分品类看,酵母及酵母抽提物全年实现销售收入34 亿元,同比增长12.83%,其中,酵母收入增速13%以上,保持稳健增长,酵母抽提物受产能及汇率影响增速略低(10%左右)。其他产品中,动物营养的表现最为亮眼,实现30%以上的增长,主要受益于养殖的高景气;分地区看,国内实现18%的较快增长,海外增速10%略低(海外收入占比达到31%),主要还是受汇率因素的影响,另一方面产能受限也产生了一定影响。

中长期看,公司业绩反转依然确立——收入重回稳健增长轨道,预计未来3 年复合增速15%以上,费用率下降带来利润拐点,未来3 年净利率有望突破10%。长期看,通过不断加强海外布局及借助资本市场,公司有望成长为全球酵母龙头。

公司未来增长来源于:

(1)酵母业务的稳健增长——通过海外拓展布局,预计未来3 年将保持10%左右增长;(2)酵母抽提物的高速增长——公司短期内主要的增长动力,预计未来3 年复合增速30%;(3)以及保健品、酶制剂、动物营养等酵母衍生品不断贡献新的增长点——预计未来20%以上复合增长,从而未来3 年公司整体收入复合增速有望达到15%以上。

投资要点:原料糖蜜价格下跌+费用率下降+汇兑收益增加

1、 酵母需求刚性,增长主要受益下游需求影响 酵母需求增长比较刚性,主要受下游行业影响,如烘焙、酿酒、发酵调味品、动物营养等行业的增长而增长。过去,在整体宏观经济形势较好的情况下,下游行业增长较好,酵母的收入增长水平一般能达到 20-30%的水平。而近几年,受宏观经济低迷影响,下游行业增长一般。酵母行业的增长也预计维持在15%-20%的收入增长水平。全球来看,酵母主要生产者有法国乐斯福(lesaffre)、英联马利(AB Mauri)、安琪酵母、加拿大拉曼(Lallemand)等,安琪酵母产能排列第 3。 国内市场来看, 乐斯福、英联马利和安琪合计约占 70%的市场份额。 其中安琪在国内市场处于主导地位,酵母产能约 18 万吨(含埃及 1.5万吨,俄罗斯新建 2 万吨),占国内约 40%-50%的市场份额,占全球约 4%-5%的市场份额。

2、酵母抽取物 YE 作为天然增鲜剂,有望受益于消费升级 酵母抽提物(YE)是将酵母破壁后将其中蛋白质、核酸等提取,再经过酶解和精制,形成新一代食品增鲜剂。在鲜味剂市场,酵母抽提物凭借“增鲜增味、食品属性、降盐淡盐、耐受性强”等突出优势,近年来在食品行业发展迅猛, 成为味精的替代品,目前很多酱油厂家高端产品都采用 YE 作为增鲜剂。我们认为,随着居民生活水平的提高,中国高端调味品市场增长有望迅猛,而 YE调味品有效迎合了居民消费升级的趋势,未来成长空间不可小觑。

根据我们最新草根调研, 16 年 1-2 月销售保持了较好的增长势头, 估计 1Q16 有望实现 15-20%的增长,预计 16 年实现 50 亿的收入计划难度不大。产能理性投建,与收入增长基本匹配,既无后顾之忧,又合理控制成本,幵可营造供应紧张的市场氛围。 15 年产能利用率约为 90%, 现有产能可以支撑 16 年 50 亿收入。 YE 在 2H15 曾出现产能瓶颈,不过通过内部调整, 产能有一定弹性,另外柳州 1.5 万吨 YE 产能将于 16 年下半年投产, 因此产能对 YE 销售的影响可逐步减小。16 年埃及、亐南可能分别小幅扩产,俄罗斯 2 万吨产能也将于16 年底或 17 年上半年投入使用,未来 2 年产能无后顾之忧。 产能投建与收入增长基本匹配, 保持了供应偏紧的局面, 不会大幅增加成本,又可以提高议价能力。

二、行业竞争格局改善,预计产品将全线提价

酵母行业中国国内已形成了安琪、乐斯福、马利三家寡头垄断格局, 估计产能占比超过 90%,其它小厂占比很小。其中,安琪和乐斯福収展态势相对较好,竞争格局持续改善。估计安琪干酵母产能国内占比 50-60%。全球范围来看,估计 CR5 酵母产能占比 60-70%。目前,全球知名的酵母生产企业包括法国的乐斯福(LESAFFRE)、英国的联合马利(AB MAURI)和中国的安琪酵母等。我们估计现阶段全球干酵母产能 140 -150 万吨,中国产能 30 万吨左右。 安琪酵母产能 16-17 万吨,占全球干酵母产能比重约为 12%左右,占比不高。 但安琪国内占比较高,估计50-60%

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